投资摘要：

每周一谈：23Q1 中国货币政策执行报告点评

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5 月15 日，央行发布2023 年第一季度中国货币政策执行报告。

新发放贷款加权平均利率环比回升。23Q1 新发人民币贷款加权平均利率为4.34%，环比22Q4 上升 20bps。具体来看：

票据利率提升贡献最大增量。23Q1 贷款需求环比显著回暖，银行发放票据动力减弱，票据融资加权平均利率环比高增 107bps 至2.67%;。

新发放一般贷款利率环比下降4bps，降幅逐季收窄。拆分来看，主要是新发放企业贷款利率环比略降 2bp 至 3.95%，企业贷款端利率出现企稳迹象。信贷政策表述中增加了“把握好信贷投放节奏和力度”，说明一季度社融和信贷的高增长符合或者略超央行预期，后续信贷重点聚焦在投放的节奏和力度方面，考虑到一季度贷款投放进程偏快，预计二季度银行信贷投放节奏将有所放缓，预计二季度企业端贷款利率将企稳。

新发放个人住房贷款利率降幅环比扩大。23Q1 新发放个人住房贷款利率环比下降 12bps 至 4.14%，主要与在住房销售偏弱背景下，多个城市下调首套房贷款利率下限有关。由于前期积压需求在一季度的集中释放，二季度以来住房销售偏弱，预计二季度个人住房贷款利率将持续下降。

存款利率下调利于银行息差企稳。据银保监会的数据显示，23Q1 商业银行整体净息差为1.74%，环比下降17bps，导致银行内源性资本补充弱，自身经营遇到困难。

预计LPR 保持不变。4 月以来 PMI、社融等指标不及预期，经济从快速修复阶段过渡到平稳增长的常态，考虑到国内经济内生动力还不强，需求仍然不足，央行继续提出推动降低综合融资成本。LPR 已经连续 9 个月保持不变，且部分贷款以LPR 减点的形式发放，因此我们认为LPR 继续下调的可能性不大，预计未来主要通过降低银行负债成本的方式来引导贷款利率稳中有降。

预计银行负债端成本将有效降低。央行提出发挥好存款利率市场化调整机制重要作用，指导利率自律机制成员根据市场利率变化合理调整存款利率，促进实际贷款利率稳中有降。自去年大行率先把定存的利率调到3%以下之后，近期中小银行相继跟进下调存款利率；紧接着4 月存款自律机制发布《合格审慎评估实施办法》，在相关指标中新增了存款利率市场化定价情况，引入扣分机制；5 月协定存款及通知存款自律上限下调。政策及措施密集出台，预计自二季度起银行净息差有望探底企稳。

投资策略：银行净息差预计已处于探底期，一方面Q2 信贷增速或放缓，公贷利率有望企稳，另一方面，存款成本方面政策密集出台，银行负债成本有望下降。

总体看，银行业经营拐点已至。我们建议关注两类银行：第一类为受益于中特估行情的国有大行，第二类为区域经济具有韧性的优异城农商行，比如江浙地区的宁波银行、常熟银行、江苏银行、南京银行等。

风险提示：政策风险；宏观经济复苏不及预期风险；公共卫生事件风险。

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