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华安证券股份有限公司马远方近期对太阳纸业进行研究并发布了研究报告《盈利修复可期，林浆纸确立长期壁垒》，本报告对太阳纸业给出买入评级，当前股价为11.76元。

太阳纸业(002078)
主要观点：
公司发布2022年年报。2022年营收397.67亿元，同比+23.66%，归母净利润28.1亿元，同比-4.12%。22Q4营收101.3亿元，同比/环比+19.9%/+3.48%；归母净利润5.41亿元，同比/环比+235.7%/-11.14%。
产能爬坡+成本驱动，量价齐升营收稳健。分产品看，1）纸：2022年文化纸/牛皮箱板纸/生活用纸/淋膜原纸营收118/104/15.3/16.8亿元，同比+9.9%/+5.3%/+78.8%/+4.2%，成本高位下公司纸价随之提升，同时21H2投产的生活用纸与文化纸产能持续爬坡贡献营收增量。2）浆：2022年公司溶解浆/化学浆/化机浆营收41.7/33.6/19.9亿元，同比+28.14%、+2140.3%、+9.1%。公司2022年浆产能合计约435万吨，较2020年新增135万吨，较2021年增加15万吨，主要系21年投产的20wt化机浆与80wt化学浆，以及22年收购的15wt化学浆产能。自有浆规模显著提升，2022年浆销量合计184万吨，同比+71.96%。
成本高企Q4承压，原料下行盈利弹性可期。浆价高企盈利环比承压，22Q4公司毛利率13.2%，同比/环比+3.3/-1.28pct，净利率5.39%，同比/环比+3.1/-0.85pct。费用方面，22Q4公司期间费用6.73%，同比/环比-1.14/-0.84pct，其中销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别0.41%/2.66%/1.47%/2.19%。公司盈利同比提升主因能源成本同比改善，且自有浆放量缩小成本波动。此外，22H2疫情导致溶解浆运输受限，公司及时转产化学浆缓解部分成本压力。当前主要原材料木浆、废纸浆价格回落显著：4月明星阔叶浆报价低至550美金/吨，废纸浆3月进口均价同比-33.14%至304美金/吨，预计对盈利弹性贡献将于23Q2起陆续显现。需求端，年后文化纸迎小阳春，公司发布两轮提价函预计落地良好；箱板纸则有望伴随疫后消费、出口回暖迎来需求复苏。
三大基地齐头并进，林浆纸一体化助力长远发展。当前公司南宁基地正式动工建设，预计23Q3首批100万吨高档包装纸产线和50万吨化学浆投产。三大基地齐头并进，林浆纸一体化战略持续深入。预计23-25年净利润分别31.7/35.6/41.2亿元，同比+12.7%/+12.4%/+15.7%。对应PE为10.2X/9.1X/7.8X。维持“买入”评级。
风险提示原料价格大幅波动、产能投放不及预期、进口纸冲击等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券李鑫研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.06%，其预测2023年度归属净利润为盈利34.35亿，根据现价换算的预测PE为9。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级17家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为16.44。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，太阳纸业（002078）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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