(相关资料图)

东方证券股份有限公司卢日鑫,周迪近期对华电国际进行研究并发布了研究报告《首次覆盖报告：电价上浮、煤价企稳，火电迎价值重估，持股绿电享收益》，本报告对华电国际给出买入评级，认为其目标价位为8.25元，当前股价为6.33元，预期上涨幅度为30.33%。

华电国际(600027)
核心观点
新能源资产剥离，聚焦火电稳步发展。华电国际为国有五大发电集团之一华电集团旗下电力运营平台。21年剥离部分新能源资产后专注于火电、水电业务发展。截至22年底公司控股装机容量54748兆瓦，其中燃煤机组43700兆瓦，规模国内领先。另有在建燃煤机组5810兆瓦、燃气机组2081兆瓦，火电业务稳步发展。与此同时，公司加快调整电源结构，加强抽蓄项目资源拓展，23年1月，公司298兆瓦乌溪江混合抽水蓄能发电项目获得核准，抽蓄业务未来或成公司新的增长极。
电价上浮、煤价企稳，电力业务收入、成本齐改善。公司22年全年实现的火电平均上网电价达到535元/兆瓦时，较2021年同比增长了22.1%，其中公司火电装机最多的山东省结算电价增长了24%。电价的上涨使公司电力业务毛利率由2021年的-5.55%恢复至22年的2.32%。成本方面，23年市场煤价开始回落，叠加长协煤政策落地，预计公司燃料成本逐步下降，增厚公司业绩。据我们测算，在维持公司当前长协煤比例不变的情况下，市场煤价格下降100/200元/吨，将增加公司归母净利润18.73/37.46亿元；而以当前市场煤价格为基准，长协煤比例提高10/20pct将增加公司归母净利润26.41/52.81亿元。
华电新能持续贡献投资收益。公司2021年剥离全部风电、光伏项目资产至华电新能。截至2022年底，公司持有华电新能31.03%股份，在华电新能公开发行后将稀释至26.23%~21.72%。华电新能风电装机规模市占率6%，光伏装机规模市占率2.2%，市场领先，且近两年利润、现金流稳定增长。公司通过持股华电新能，有望持续享受绿电收益。
盈利预测与投资建议
我们预计公司23-25年归属于母公司净利润分别为55.49、64.97、71.49亿元，对应每股收益分别为0.55、0.64、0.70元。我们选择相对估值法对公司进行估值，可比公司2023年调整后平均预测市盈率为15倍。我们给予公司2023年15倍PE估值，对应目标价8.25元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
电价下滑风险；火电需求不及预期风险；市场煤价格波动风险；长协煤政策推进不及预期风险；投资收益波动风险；

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司刘佳妮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为46.86%，其预测2023年度归属净利润为盈利63.27亿，根据现价换算的预测PE为10.21。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级17家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为7.15。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华电国际（600027）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性良好。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、财务费用/货币资金率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标0.5星，好价格指标2星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

关键词：